過去一周鋁系市場(chǎng)延續(xù)了此前的分化格局，但驅(qū)動(dòng)邏輯已出現(xiàn)微妙的再平衡。宏觀層面，美伊和平協(xié)議落地后地緣溢價(jià)持續(xù)出清。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議釋放強(qiáng)烈鷹派信號(hào)，點(diǎn)陣圖展現(xiàn)出明顯的加息前置傾向，強(qiáng)美元與流動(dòng)性收緊預(yù)期對(duì)有色金屬形成系統(tǒng)性壓制。

滬鋁(19740,-155.00,-0.78%)正處于多空力量激烈拉鋸的格局之中。地緣層面，美伊協(xié)議簽署后前期因地緣緊張推升的供應(yīng)溢價(jià)持續(xù)回吐，海灣地區(qū)近200萬噸停產(chǎn)產(chǎn)能面臨的復(fù)產(chǎn)預(yù)期對(duì)遠(yuǎn)月合約形成壓力。不過，電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)周期長(zhǎng)達(dá)12至18個(gè)月，短期供應(yīng)缺口難以快速?gòu)浐?，LME鋁庫(kù)存已降至31.65萬噸的歷史冰點(diǎn)，現(xiàn)貨較三個(gè)月升水4.5美元轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)，WBMS數(shù)據(jù)顯示4月全球原鋁短缺14.51萬噸、1至4月累計(jì)短缺44.17萬噸，海外低庫(kù)存與供應(yīng)偏緊的格局尚未根本扭轉(zhuǎn)。

國(guó)內(nèi)方面，去庫(kù)斜率明顯陡峭化，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至6月18日中國(guó)主要市場(chǎng)電解鋁庫(kù)存為125.6萬噸，SMM數(shù)據(jù)顯示6月18日主流消費(fèi)地電解鋁錠庫(kù)存125.5萬噸、較上周四下降5.7萬噸，鋁棒庫(kù)存同步降至14.6萬噸，鋁錠加鋁棒合計(jì)社會(huì)庫(kù)存約140萬噸左右，去庫(kù)節(jié)奏明顯加快。但庫(kù)存絕對(duì)水平仍處歷史同期高位，疊加傳統(tǒng)消費(fèi)淡季深化，下游鋁加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比降至63.4%，其中鋁型材開工率下調(diào)1.8個(gè)百分點(diǎn)至55.8%，鋁板帶下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至71.6%，僅鋁線纜受益于出口支撐逆勢(shì)上調(diào)0.6個(gè)百分點(diǎn)至68.6%。出口端是近期的重要對(duì)沖力量，5月中國(guó)出口未鍛軋鋁及鋁材63萬噸，同比增長(zhǎng)15.6%。

現(xiàn)貨方面，華東A00鋁錠對(duì)滬鋁2607合約貼水70至30元/噸，下游維持剛需采購(gòu)。綜合來看，滬鋁主力合約在23700至24300元/噸區(qū)間承壓震蕩的判斷較為合理，海外低庫(kù)存與供應(yīng)缺口限制了下跌深度，但地緣溢價(jià)出清、宏觀承壓與消費(fèi)淡季三股力量共同壓制上方空間。

氧化鋁處于供應(yīng)過剩現(xiàn)實(shí)與多重政策擾動(dòng)相互拉鋸的格局之中。供給端，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至6月18日全國(guó)冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行總產(chǎn)能8741萬噸/年，周度開工率較上周下降0.94個(gè)百分點(diǎn)至73.82%，周度產(chǎn)量下滑2.2萬噸至167.6萬噸。山西地區(qū)受赤泥環(huán)保管控影響的氧化鋁產(chǎn)能約200萬噸，北方部分企業(yè)開展階段性檢修，使得區(qū)域內(nèi)現(xiàn)貨流通有所收緊。但廣西多家新投氧化鋁廠于五六月陸續(xù)出產(chǎn)品，新增產(chǎn)能爬坡仍在持續(xù)，與山西環(huán)保停產(chǎn)形成對(duì)沖。庫(kù)存端壓力不容忽視，全市場(chǎng)口徑總庫(kù)存環(huán)比增加5.0萬噸，累庫(kù)主要來自港口端，環(huán)比增加5.9萬噸至82.7萬噸;

上期所倉(cāng)單周度大幅減少10.91萬噸至26.89萬噸，減量主要來自到期注銷而非主動(dòng)提貨，臨期倉(cāng)單注銷形成的現(xiàn)貨拋壓如箭在弦。消息層面，幾內(nèi)亞鋁土礦出口管制政策仍處于懸而未決的狀態(tài)，市場(chǎng)預(yù)期2026年出口上限或設(shè)定為1.5億噸、較2025年減少約3300萬噸，政策預(yù)期為價(jià)格提供了底部支撐。

成本端，按照幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價(jià)格計(jì)算，氧化鋁成本約2769元/噸，部分產(chǎn)能已處于盈虧平衡線附近。現(xiàn)貨方面，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁2730.29元/噸，期貨收于2898元/噸。

綜合判斷，氧化鋁主力合約預(yù)計(jì)在2800至3000元/噸區(qū)間寬幅震蕩，供應(yīng)過剩的長(zhǎng)期基調(diào)未變，但山西環(huán)保擾動(dòng)與幾內(nèi)亞政策預(yù)期構(gòu)筑了短期支撐。

鑄造鋁合金展現(xiàn)出明顯的抗跌韌性，核心驅(qū)動(dòng)力仍在成本端。國(guó)內(nèi)廢鋁市場(chǎng)持續(xù)受到反向開票政策影響，合規(guī)成本增加、進(jìn)口量減少的雙重壓力下供應(yīng)持續(xù)趨緊。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2026年1至5月ADC12行業(yè)理論總成本較2025年增加14.0個(gè)百分點(diǎn)至23305元/噸，其中廢鋁成本約21070元/噸、占比高達(dá)90.4%。供應(yīng)端收縮信號(hào)持續(xù)強(qiáng)化，上周再生鋁龍頭企業(yè)開工率環(huán)比再降0.3個(gè)百分點(diǎn)至53.1%;

國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地再生鋁合金錠社會(huì)庫(kù)存周度下降0.37萬噸至2.6萬噸，連續(xù)三周保持去化。需求端則延續(xù)淡季基調(diào)，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示5月汽車產(chǎn)銷量同比分別下滑1.2%和2.1%，下游壓鑄企業(yè)多以按需補(bǔ)庫(kù)為主，端午假期前備貨氛圍清淡?，F(xiàn)貨方面，SMM ADC12持穩(wěn)于24100元/噸。

綜合來看，廢鋁緊缺、減產(chǎn)擴(kuò)大與庫(kù)存去化三者共振構(gòu)筑了價(jià)格支撐，但需求端的疲軟仍將限制上方空間，短期ADC12預(yù)計(jì)維持22800至23800元/噸區(qū)間偏強(qiáng)震蕩，價(jià)格重心繼續(xù)緊密跟隨原鋁波動(dòng)。